[摘要] 已在公开市场操作中活跃近十年之久的央行票据，正在逐渐交出流动性调控的指挥棒。自2011年12月27日以来，央行已经连续近8个月没有发行过央行票据。
中国流动性管理:央行票据淡出 逆回购上位
已在公开市场操作中活跃近十年之久的央行票据，正在逐渐交出流动性调控的指挥棒。自2011年12月27日以来，央行已经连续近8个月没有发行过央行票据。已在公开市场操作中活跃近十年之久的央行票据，正在逐渐交出流动性调控的指挥棒。自2011年12月27日以来，央行已经连续近8个月没有发行过央行票据。
与此形成鲜明对比的是，正、逆回购迅速崛起，每周两次的回购交易，几乎成了公开市场操作的标准配置。“发行央行票据的主要目的是对冲不断流入的外汇占款。”一位央行内部人士对《财经日报》表示，当前，每月新增的外汇占款规模大幅下降，甚至出现负增长，已没有通过发行央行票据对冲流动性的必要。
事实上，央行今年、第二季度货币政策执行报告都明确表示将“运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行”。
上述四个工具的排序中，逆回购已经成功替代央行票据，一跃成为当前流动性管理工具箱中的头号选择。
央行票据淡出
央行票据即人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。这一工具的出现，有着强烈的时代背景。
“2003年以后随着流动性过剩压力增大，大规模对冲与公开市场操作工具不足的矛盾凸显。”央行货币政策司司长张晓慧曾在一篇署名文章中表示，为此，人民银行积极开展公开市场操作工具创新，从2003年4月起发行央行票据，为顺利完成公开市场对冲操作任务提供了可能。
屈指算来，央行票据已经存在了近十年之久。在张晓慧看来，实践证明，在流动性持续较多的情况下，央行票据这一操作工具的推出为货币调控赢得了一定的主动权。
过去的几年中，中国双顺差的格局持续存在，由此带来了每月新增外汇占款大多在3000亿元人民币以上的困境。可以说，央行票据为对冲外汇占款、控制通货膨胀立下了汗马功劳。
但随着新增外汇占款出现结构性的变化，发行央行票据对冲过剩流动性的必要性正逐渐降低。从2011年第四季度开始，新增外汇占款台阶式下降，进入2012年这种趋势并没改变。
央行统计数据显示，截至6月末，金融机构外汇占款规模为256613亿元，比2011年末的253587亿元仅仅增长3026亿元。换句话说，今年前6个月，月均新增外汇占款仅500亿元，规模已大大减少。
“现在顺差已经有了大幅度的下降，新增外汇占款规模不大，央行票据没有发行的空间。”上述央行内部人士还表示，与存款准备金率比，央行票据的发行成本也较高。
数据显示，最近一次央行票据的发行日期是2011年12月27日。当日，央行发行了一年期的40亿央行票据，参考率3.4875%。
农业银行战略规划部高级宏观分析师袁江也表示，发行央行票据是一种回笼资金的操作。在当前稳增长的环境之下，货币政策趋于松动，不必回收流动性。
兴业银行首席经济学家鲁政委更表示，假定新增外汇占款保持这样一种状态，顺差的下降是结构性的，央行票据甚至可能永远就淡出历史舞台。
截至2011年年末，中央银行票据余额约为1.9万亿元。整个2011年全年，央行累计发行中央银行票据约1.4万亿元。
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